Pilih Bahasa

Penentuan Harga ASIC Mata Wang Kripto yang Tepat: Pendekatan Teori Opsyen

Analisis penilaian perkakasan perlombongan mata wang kripto menggunakan teori opsyen kewangan, mendedahkan kesilapan penetapan harga dalam model semasa dan kesan turun naik harga terhadap tingkah laku pelombong serta keselamatan rangkaian.
hashpowercoin.org | PDF Size: 0.6 MB
Penilaian: 4.5/5
★ ★ ★ ★ ★
Penilaian Anda
Anda sudah menilai dokumen ini
Sampul Dokumen PDF - Penentuan Harga ASIC Mata Wang Kripto yang Tepat: Pendekatan Teori Opsyen
Lihat Dokumen PDF Muat Turun PDF Terjemah PDF
Laman Utama » Dokumentasi » Penentuan Harga ASIC Mata Wang Kripto yang Tepat: Pendekatan Teori Opsyen

1. Pengenalan

Mata wang kripto berasaskan Bukti Kerja (Proof-of-Work, PoW) seperti Bitcoin bergantung pada perkakasan khusus (ASIC) untuk operasi perlombongan yang menjamin keselamatan rangkaian, dengan pelombong menerima token baharu yang dicetak sebagai ganjaran. Persepsi keuntungan perlombongan telah mendorong permintaan yang tinggi terhadap perkakasan ini, walaupun kos operasi seperti elektrik adalah tinggi. Kertas kerja ini mencabar kebijaksanaan konvensional tentang cara menilai perkakasan ini, dengan mencadangkan bahawa perlombongan pada dasarnya adalah pakej opsyen kewangan dan bukannya aset penjana pendapatan yang mudah.

2. Konsep Teras & Penyataan Masalah

Kertas kerja ini mengenal pasti satu ketidakselarasan kritikal dalam ekonomi perlombongan: ganjaran diterima dalam mata wang kripto yang tidak stabil (contohnya, BTC), manakala perbelanjaan operasi (elektrik, perkakasan) dibayar dalam mata wang fiat (contohnya, USD). Ini mewujudkan kedudukan kewangan yang kompleks yang tidak ditangkap oleh pengiraan pulangan pelaburan yang mudah.

2.1 Perlombongan Sebagai Pakej Opsyen

Pengetahuan terasnya ialah mesin perlombongan mewakili pakej opsyen sebenar. Setiap kali pelombong memutuskan untuk menghidupkan mesin, mereka sebenarnya melaksanakan opsyen untuk menukar elektrik (kos dalam USD) kepada token mata wang kripto. Pelombong hanya akan "melaksanakan" opsyen ini apabila nilai token yang dijangka dilombong melebihi kos elektrik. Sifat pilihan ini mempunyai nilai intrinsik.

2.2 Kelemahan dalam Model Hashprice yang Naif

Kalkulator perlombongan popular bergantung pada metrik yang dipanggil hashprice (Definisi 1), yang mengira keuntungan jangkaan per unit pengiraan (contohnya, per terahash). Kelemahan kritikalnya ialah model ini biasanya menganggap harga mata wang kripto masa depan yang malar atau dijangkakan, sepenuhnya mengabaikan risiko dan turun naik yang dikaitkan dengan ganjaran. Mereka memperlakukan perlombongan sebagai anuiti mudah, bukan sebagai aset berisiko yang sarat dengan opsyen.

3. Model Penetapan Harga Berasaskan Opsyen

Para penulis membangunkan model penetapan harga formal berdasarkan teori opsyen untuk menilai pelombong ASIC dengan betul.

3.1 Formulasi Matematik

Nilai mesin perlombongan boleh dirangka sebagai jumlah satu siri opsyen panggilan Eropah. Untuk mesin dengan hashrate $H$, penggunaan kuasa $P$, dan kos elektrik $C$ per kWh, keuntungan untuk satu tempoh (contohnya, sehari) jika perlombongan dijalankan ialah:

$\pi(t) = H \cdot R(t) \cdot S(t) - P \cdot 24 \cdot C$

Di mana $R(t)$ ialah ganjaran perlombongan per unit hash pada masa $t$, dan $S(t)$ ialah harga spot mata wang kripto. Pelombong beroperasi hanya jika $\pi(t) > 0$. Hasil ini adalah sama dengan opsyen panggilan ke atas token yang dilombong dengan harga pelaksanaan sama dengan kos elektrik. Oleh itu, jumlah nilai mesin $V$ sepanjang jangka hayatnya $T$ ialah:

$V = \sum_{t=1}^{T} e^{-rt} \cdot \mathbb{E}^{Q}[\max(H \cdot R(t) \cdot S(t) - P \cdot 24 \cdot C, 0)]$

di mana $\mathbb{E}^{Q}$ ialah jangkaan di bawah ukuran neutral risiko, dan $r$ ialah kadar bebas risiko. Ini mengalihkan penilaian daripada model aliran tunai terdiskaun mudah kepada masalah penetapan harga opsyen.

3.2 Turun Naik Harga Sebagai Pemacu Nilai

Satu keputusan yang bercanggah dengan intuisi tetapi penting daripada model ini ialah turun naik harga mata wang kripto yang lebih tinggi meningkatkan nilai perkakasan perlombongan. Dalam penetapan harga opsyen (contohnya, dalam model Black-Scholes), nilai opsyen meningkat dengan turun naik aset asas ($\sigma$). Memandangkan mesin perlombongan adalah pakej opsyen, nilainya berkorelasi positif dengan turun naik harga mata wang kripto pada masa depan. Ini secara langsung bercanggah dengan pandangan naif bahawa turun naik semata-mata adalah risiko yang mengurangkan nilai aset.

4. Analisis Empirikal & Keputusan

Kertas kerja ini mengesahkan modelnya melalui perbandingan empirikal dan strategi replikasi.

4.1 Perbandingan dengan Kalkulator Perlombongan Popular

Para penulis membandingkan harga yang dicadangkan oleh model berasaskan opsyen mereka dengan harga daripada kalkulator keuntungan perlombongan arus perdana. Analisis menunjukkan bahawa kalkulator tradisional secara sistematik merendahkan nilai perkakasan perlombongan kerana mereka gagal menetapkan harga sifat pilihan yang terbenam dan nilai turun naik. Mereka hanya mengambil kira pulangan jangkaan, mengabaikan nilai "insurans" untuk dapat menutup operasi semasa keadaan yang tidak menguntungkan.

4.2 Prestasi Portfolio Replikasi

Untuk membuktikan kesilapan penetapan harga, para penulis membina portfolio replikasi menggunakan instrumen kewangan yang meniru hasil mesin perlombongan. Portfolio ini mungkin terdiri daripada bon bebas risiko dan kedudukan dalam mata wang kripto itu sendiri (atau derivatif), diselaraskan secara dinamik untuk mencerminkan sifat pilihan. Ujian belakang sejarah mereka menunjukkan bahawa pulangan daripada portfolio kewangan pasif ini telah mengatasi pulangan sebenar daripada perlombongan. Ini adalah tanda arbitraj klasik: jika perkakasan itu dinilai dengan betul, pulangan sepatutnya sama, dengan mengambil kira risiko. Hakikat bahawa ia tidak sama mencadangkan pelombong membayar lebih untuk ASIC.

5. Implikasi terhadap Keselamatan Rangkaian

Model ini mempunyai implikasi yang mendalam untuk keselamatan blockchain:

  • Hubungan Turun Naik-Keselamatan: Jika turun naik harga syiling berkurangan (contohnya, apabila ia matang), nilai berasaskan opsyen perkakasan perlombongan jatuh. Ini boleh membawa kepada penghijrahan rasional pelombong keluar, mengurangkan hashrate rangkaian dan berpotensi menjejaskan keselamatannya terhadap serangan 51%, satu kebimbangan yang turut dinyatakan dalam kajian seperti "On the Instability of Bitcoin Without the Block Reward" (Carlsten et al., 2016).
  • Tingkah Laku Pelombong: Model ini secara rasmi membenarkan tingkah laku pelombong yang diperhatikan seperti penghijrahan bermusim dan penutupan strategik—mereka secara rasional melaksanakan opsyen mereka.
  • Fasa Penghapusan Subsidi: Apabila ganjaran blok berkurangan dari semasa ke semasa (contohnya, separuh Bitcoin), yuran transaksi akan menjadi lebih penting. Kerangka opsyen boleh diperluaskan untuk menilai perkakasan berdasarkan hasil yuran, yang kemungkinan lebih tidak stabil.

6. Analisis Kritikal & Perspektif Pakar

Pengetahuan Teras: Pasaran untuk ASIC Bitcoin pada dasarnya rosak, menilai perkakasan seperti traktor yang boleh diramal sedangkan ia sebenarnya adalah pakej derivatif kewangan eksotik. Pelombong, selalunya ahli teknologi, membayar premium untuk kerumitan operasi sambil mengabaikan replika kewangan tulen hasil mereka yang lebih murah dan tersedia di mana-mana bursa utama.

Aliran Logik: Yaish dan Zohar dengan cemerlang membingkai semula keputusan pelombong daripada "Adakah saya akan untung secara purata?" kepada "Adakah saya mempunyai hak, tetapi bukan kewajipan, untuk untung?" Peralihan daripada nilai jangkaan kepada tuntutan kontinjen ini adalah inti patinya. Ia menjelaskan mengapa perlombongan berterusan semasa kemerosotan harga yang kelihatan—opsyen untuk melombong mengekalkan nilai walaupun pelaksanaan segeranya tidak menguntungkan. Portfolio replikasi mereka adalah pukulan maut: jika anda boleh mencipta pulangan perlombongan secara sintetik dengan bon dan BTC spot, dan ia berprestasi lebih baik, maka perkakasan fizikal mempunyai "hasil kemudahan" negatif. Anda membayar lebih untuk kesusahan.

Kekuatan & Kelemahan: Kekuatannya ialah keanggunan dan sokongan empirikal hujah arbitraj. Ia adalah "bukti melalui replikasi" yang meyakinkan. Kelemahannya, biasa dalam model kewangan, ialah pergantungan kepada beberapa andaian utama: pasaran yang cair dan cekap untuk kripto asas, keupayaan untuk menyelaraskan portfolio replikasi secara berterusan (yang mempunyai kos transaksi), dan kestabilan parameter rangkaian seperti hashrate dan kesukaran. Lonjakan hashrate yang tiba-tiba dan tidak dijangka mengubah ganjaran $R(t)$ untuk semua orang, risiko berkorelasi yang tidak ditangkap sepenuhnya oleh portfolio hanya BTC dan bon. Ini serupa dengan risiko model yang diketengahkan dalam karya penting mengenai Long-Term Capital Management.

Pengetahuan Boleh Tindak: 1) Untuk Pelombong: Sebelum membeli S21 seterusnya, jalankan model opsyen. Harga saksama berkemungkinan lebih rendah daripada sebut harga pengeluar. Pertimbangkan untuk memperuntukkan modal kepada portfolio replikasi sebaliknya. 2) Untuk Pelabur: Ekuiti sektor perlombongan mungkin tersalah harga secara sistematik. Cari syarikat yang penilaiannya bergantung pada model hashprice naif—mereka boleh menjadi perangkap nilai. 3) Untuk Pereka Protokol: Akui bahawa keselamatan PoW bukan hanya fungsi harga, tetapi fungsi turun naik harga. Mereka bentuk untuk pasaran yuran yang lebih stabil atau menggabungkan parameter bergantung turun naik, seperti yang dicadangkan dalam beberapa penyelidikan Ethereum, boleh menjadi penting untuk keselamatan jangka panjang.

7. Kerangka Teknikal & Contoh Kes

Contoh Kerangka Analisis (Bukan Kod):

Pertimbangkan menilai Antminer S19 XP (140 TH/s, 3010W) untuk jangka hayat 2 tahun. Kalkulator standard mungkin:

  1. Anggapkan harga Bitcoin masa depan yang malar (contohnya, $60,000).
  2. Anggarkan pendapatan BTC harian berdasarkan kesukaran rangkaian semasa.
  3. Tolak kos elektrik harian pada $0.05/kWh.
  4. Mendiskaun aliran keuntungan 2 tahun pada kadar diskaun "risiko" tinggi yang sewenang-wenangnya (contohnya, 15%).
  5. Mencapai harga perkakasan "saksama" $4,000.

Kerangka Berasaskan Opsyen akan:

  1. Model Asas: Gunakan model stokastik (contohnya, Gerakan Brown Geometri) untuk harga masa depan Bitcoin, dikalibrasi dengan turun naik tersiratnya daripada pasaran derivatif (contohnya, 70% setahun).
  2. Takrifkan Siri Opsyen: Perlakukan setiap hari sebagai opsyen panggilan Eropah yang berasingan. "Harga pelaksanaan" untuk Hari t ialah kos USD elektrik untuk hari itu: $Strike_t = 3.01 kW * 24h * $0.05/kWh = $3.61$.
  3. Tentukan Aset Hasil: Kuantiti aset asas untuk setiap opsyen ialah BTC jangkaan yang dilombong pada hari itu, yang sendiri bergantung pada hashrate rangkaian yang berkembang. Ini menambah lapisan kerumitan, memodelkan pelarasan kesukaran.
  4. Harga Pakej: Gunakan kaedah berangka (seperti simulasi Monte Carlo) untuk menilai jumlah 730 opsyen harian ini di bawah ukuran neutral risiko. Harga ini akan menjadi lebih tinggi daripada model naif $4,000 kerana ia menggabungkan nilai positif turun naik. Model mungkin mengeluarkan nilai saksama $5,500.
  5. Semakan Arbitraj: Bina portfolio replikasi. Untuk kesederhanaan, katakan "delta" pakej opsyen (kepekaan terhadap harga BTC) bersamaan dengan memegang 0.1 BTC. Strategi replikasi melibatkan memegang $5,500 dalam gabungan 0.1 BTC dan bon bebas risiko, menyelaraskan semula setiap hari mengikut delta opsyen yang berubah. Simulasi sejarah akan menguji sama ada pulangan portfolio ini mengatasi hanya membeli S19 XP dan melombong.

8. Aplikasi Masa Depan & Hala Tuju Penyelidikan

  • Produk Kewangan Terpencar (DeFi): Konsep portfolio replikasi boleh diprodukkan. Kita mungkin melihat kemunculan token "perlombongan sintetik" atau peti besi yang menggunakan opsyen dan pegangan spot untuk menjana aliran hasil yang meniru output ASIC tertentu, mendemokrasikan akses kepada ekonomi perlombongan tanpa perkakasan.
  • Pengurusan Risiko Lanjutan untuk Ladang Perlombongan: Operasi berskala besar boleh menggunakan kerangka ini untuk melindung nilai pendedahan mereka dengan lebih tepat. Daripada hanya menjual pengeluaran BTC masa depan, mereka boleh menstruktur kolar, straddle, dan strategi opsyen lain di sekitar output hash jangkaan mereka, mengoptimumkan sifat pilihan yang mereka miliki.
  • Penilaian Pengesah Bukti Stak (PoS): Walaupun PoS tidak mempunyai opsyen penukaran elektrik, ia mempunyai bentuk sifat pilihan lain (contohnya, opsyen untuk stak semula, untuk menukar tugas pengesahan, nilai opsyen risiko pemotongan). Mengaplikasikan teori opsyen sebenar kepada penilaian nod PoS adalah langkah logik seterusnya.
  • Analisis Penggabungan & Pengambilalihan (M&A): Kerangka ini menyediakan alat yang lebih kukuh untuk menilai syarikat perlombongan semasa pengambilalihan, bergerak melangkaui metrik harga kepada pendapatan yang mudah berdasarkan hashprice semasa.
  • Inovasi Reka Bentuk Protokol: Bolehkah mekanisme konsensus baharu direka di mana belanjawan keselamatan secara eksplisit mengambil kira dan memanfaatkan nilai sifat pilihan ini? Penyelidikan boleh meneroka mekanisme ganjaran pelarasan turun naik.

9. Rujukan

  1. Yaish, A., & Zohar, A. (2023). Correct Cryptocurrency ASIC Pricing: Are Miners Overpaying? In Proceedings of the 5th Conference on Advances in Financial Technologies (AFT 2023). https://doi.org/10.4230/LIPIcs.AFT.2023.2
  2. Full Version: Yaish, A., & Zohar, A. (2020). Correct Cryptocurrency ASIC Pricing: Are Miners Overpaying? arXiv preprint arXiv:2002.11064. https://arxiv.org/abs/2002.11064
  3. Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System.
  4. Carlsten, M., Kalodner, H., Weinberg, S. M., & Narayanan, A. (2016). On the Instability of Bitcoin Without the Block Reward. In Proceedings of the 2016 ACM SIGSAC Conference on Computer and Communications Security.
  5. Hull, J. C. (2018). Options, Futures, and Other Derivatives (10th ed.). Pearson. (Untuk teori opsyen asas).
  6. Easley, D., O'Hara, M., & Basu, S. (2019). From Mining to Markets: The Evolution of Bitcoin Transaction Fees. Journal of Financial Economics.